核心觀點(diǎn)

2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.17 億元，同比減少16.0%；歸母凈利潤(rùn)2.09 億元，同比減少86.63%。公司營(yíng)收規(guī)模及歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系2025 年煤價(jià)整體下行導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降。

分業(yè)務(wù)來看，2025 年公司電力和煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.64 和63.14 億元，同比下降7.8%和31.1%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)32.15 和15. 64億元，同比變化+21.1%和-62.5%。整體來看，得益于動(dòng)力煤價(jià)格的下降，公司電力業(yè)務(wù)2025 年盈利能力顯著改善，實(shí)現(xiàn)毛利率18.95%，同比提升4.53 個(gè)百分點(diǎn)。2026 年以來，煤炭?jī)r(jià)格有所回升，我們認(rèn)為目前煤炭供需相對(duì)平衡，疊加外部能源市場(chǎng)存在不確定性，26 年煤價(jià)下行可能較小，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利有望改善。

26Q1 公司自產(chǎn)商品煤銷售收入為15.0 億元，同比增長(zhǎng)29. 25%；實(shí)現(xiàn)噸毛利潤(rùn)160.2 元/噸，同比增長(zhǎng)11.7%。

事件

永泰能源發(fā)布2025 年年報(bào)及2026 年一季度報(bào)告2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.17 億元，同比減少16.01%；歸母凈利潤(rùn)2.09 億元，同比減少86.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)1. 37 億元，同比減少90.32%；單季度歸母凈利潤(rùn)0.11 億元，同比減少88.88%；實(shí)現(xiàn)加權(quán)凈資產(chǎn)收益率0.44%，同比減少2.89 個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.01 元/股，同比減少86.52%。2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.2 億元，同比微降2.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6184 萬元，同比增長(zhǎng)21.09%。

簡(jiǎn)評(píng)

25 年煤價(jià)下行拉低整體業(yè)績(jī)，26Q1 煤炭量?jī)r(jià)雙升2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.17 億元，同比減少16.0%；歸母凈利潤(rùn)2.09 億元，同比減少86.63%。公司營(yíng)收規(guī)模及歸母凈利潤(rùn)同比下降主要系2025 年煤價(jià)整體下行導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降。

2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6184 萬元，同比增長(zhǎng)21.09%，主要系煤炭業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)雙升，帶動(dòng)毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)回升。分業(yè)務(wù)來看，2025 年公司電力和煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.64 和63.14 億元，同比下降7.8%和31.1%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)32.15 和15. 64億元，同比變化+21.1%和-62.5%。2026 年以來，煤炭?jī)r(jià)格有所回升，我們認(rèn)為目前煤炭供需相對(duì)平衡，疊加外部能源市場(chǎng)存在不確定性，26 年煤價(jià)下行可能較小，公司煤炭業(yè)務(wù)盈利有望改善。

2026Q1，公司自產(chǎn)商品煤銷售收入為15.0 億元，同比增長(zhǎng)29.25%；噸煤銷售收入為530 元/噸，同比增長(zhǎng)6.1%；實(shí)現(xiàn)噸毛利潤(rùn)160.2 元/噸，同比增長(zhǎng)11.7%。期間費(fèi)用方面，2025 年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.00%、4.04%、0.00%和15.54%，同比變化+0.00、+0.01、+0.00 和-0.55 個(gè)百分點(diǎn)。在資產(chǎn)減值方面，2025 年公司對(duì)可能出現(xiàn)減值跡象的相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了識(shí)別和測(cè)試，計(jì)提減值準(zhǔn)備1.77 億元，主要系其他應(yīng)收款計(jì)提減值準(zhǔn)備的影響。

26Q1 上網(wǎng)電價(jià)同比下降，煤炭銷量同比增長(zhǎng)

電力業(yè)務(wù)方面，2025 年，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量384.54 億千瓦時(shí)，同比下降1.7%；單四季度來看，公司上網(wǎng)電量達(dá)86.4 億千瓦時(shí)，同比下降6.78%。上網(wǎng)電價(jià)方面，2025 年公司測(cè)算度電收入約為0.441 元/千瓦時(shí)，同比下降約0.03 元/千瓦時(shí)。煤炭業(yè)務(wù)方面，2025 年，公司自產(chǎn)商品煤銷售量1336 萬噸，同比增長(zhǎng)19.9%；25Q4 銷售量為410 萬噸，同比增長(zhǎng)26.4%。測(cè)算單噸商品煤收入為472 元/噸，同比下降42.6%；單噸商品煤成本為355 元/ 噸，同比下降20.7%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量88.7 億千瓦時(shí)，同比下降2.75%；江蘇和河南區(qū)域上網(wǎng)電價(jià)分別為0.3815 和0.4271 元/千瓦時(shí)，同比下降0.081 和0.016 元/千瓦時(shí)。公司自產(chǎn)商品煤銷售量為282.61 萬噸，同比增長(zhǎng)21.85%。

海則灘煤礦建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，給予“增持”評(píng)級(jí)

公司海則灘項(xiàng)目礦建工程于2024 年6 月進(jìn)入井下二期工程施工，截至2025 年底，四條井筒已全部貫通，井下供電、排水、通風(fēng)臨時(shí)系統(tǒng)已形成。項(xiàng)目計(jì)劃2026 年6 月底首采工作面完成安裝，7 月初開始試采出煤，年底形成第二個(gè)工作面；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。海則灘煤礦具備煤炭?jī)?chǔ)量大、煤種優(yōu)質(zhì)、外運(yùn)條件好等優(yōu)勢(shì)，完工投產(chǎn)后有望增厚公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我們預(yù)期公司2026 年至2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.21 億元、11. 21 億元、13.67 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.02 元/股、0.05 元/股和0.06 元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

焦煤價(jià)格持續(xù)下跌：焦煤產(chǎn)品是公司主要的收入來源，目前焦煤價(jià)格較高點(diǎn)下降較大，如果焦煤價(jià)格持續(xù)大幅下跌，公司煤炭板塊收益將有所下降，公司下半年業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期。

動(dòng)力煤價(jià)格大幅回升：目前動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格回落明顯，公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。如果動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅回升，公司電力業(yè)務(wù)重回虧損狀態(tài)，公司下半年業(yè)績(jī)可能將不及預(yù)期。

儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)不及預(yù)期：公司目前深耕儲(chǔ)能行業(yè)，多方面發(fā)力全釩液流電池，如果未來儲(chǔ)能技術(shù)路線出現(xiàn)重大改變或儲(chǔ)能需求的增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)低于預(yù)期。

 

 

 

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